出货端压力有限，家电行业内需提振预期向上

2025-6-25 09:46| 发布者: admin| 查看: 24088| 评论: 0|原作者: 严文才|来自: 智通财经

摘要: 智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，5月以旧换新资金使用进度有所加快，而弹性边际递减和资金约束影响或集中在2025Q4，但本轮政策带动时间及幅度均明显弱于家电下乡，出货端压力或有限；年初以来白电龙头线上 ...

智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，5月以旧换新资金使用进度有所加快，而弹性边际递减和资金约束影响或集中在2025Q4，但本轮政策带动时间及幅度均明显弱于家电下乡，出货端压力或有限；年初以来白电龙头线上价格策略积极，份额弹性显著，成本环境好转之下对盈利难有影响，收入端或有带动。站在当前时点看，家电行业内需提振预期向上，且板块对美敞口或不高，龙头结构升级、全球产能布局等应对空间充裕，叠加龙头经营高质量高股息，建议积极关注家电投资价值。

国联民生证券主要观点如下：

年初至今行情回顾：也无风雨也无晴

2025年以来家电板块表现受关税及风格压制，而年初至6月5日累计小幅上涨0.1%，跑赢沪深300指数1.6pct，位居一级行业第17位；过去20年同期板块跑赢沪深300指数16次，高胜率底色不改。内外销预期向好，估值股息率优势依旧。

白电：内外预期向好，龙头策略积极

预计白电后续内需环境向好，出货端基数走低，环比趋势或向上，5月以旧换新资金使用进度有所加快，而弹性边际递减和资金约束影响或集中在2025Q4，但本轮政策带动时间及幅度均明显弱于家电下乡，出货端压力或有限；年初以来白电龙头线上价格策略积极，份额弹性显著，成本环境好转之下对盈利难有影响，收入端或有带动。5月关税谈判空间打开，外销有望在消化抢出口影响后回归稳健。

黑电：需求平稳，龙头盈利值得关注

2025年以来TV总体需求延续弱复苏，在此基础上MiniLED背光电视成为内销产品升级核心驱动力。国内市场TCL和海信表现强劲，其中海信MiniLED背光电视份额提升较快。海外方面，新兴市场稳定增长，发达市场短期波动，龙头或凭借全球产能布局，更有效应对关税风险，在冷热不均的全球TV市场精耕细作延续增长。

盈利方面，受益于产品结构升级与面板价格平稳，行业盈利能力有望逐步改善，随着行业集中度提升和技术持续升级，彩电龙头盈利能力或有望持续优化。

新兴小电：需求高增，竞争或内外分化

扫地机带动2025年以来新兴小家电内外销高增，主要得益于补贴受益与产品创新，各地补贴政策短期变动或影响有限，此外洗地机、智能投影等品类也保持增长。在此背景下，内外销竞争烈度或有所分化，其中石头科技内销表现较为亮眼，预计公司策略较为积极，相比之下其海外市场产品上新与定价策略定力较强，在关税政策不确定性与竞争对手挑战背景下份额环比2024Q4保持平稳，反映外销竞争烈度或阶段性探底，后续关键营销节点行业竞争策略仍值得保持关注。

厨房电器：小电或迎改善，大电静等风来

2025年以来厨房小家电在经历长期调整后出现企稳迹象，内销触底反弹，主要受低基数、竞争缓解与新品驱动，且价格压制因素逐步解除，在此基础上龙头布局产品新方向或凭借新消费趋势迎来新一轮增长。大厨电在政策带动下需求逐步改善，但地产回暖仍是后续需求修复关键，当前行业正由新房驱动转向更新驱动，在此背景下龙头或有望凭借中高端产品、渠道扩张与新品类实现更优增长。

维持行业“强于大市”评级

站在当前时点看，家电行业内需提振预期向上，且板块对美敞口或不高，龙头结构升级、全球产能布局等应对空间充裕，叠加龙头经营高质量高股息，建议积极关注家电投资价值。

重点标的：一是推荐经营高质量，高股息的白电龙头格力电器(000651.SZ)、美的集团(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH)、海信家电(000921.SZ)；二是推荐品牌与产品实力领先的彩电龙头海信视像(600060.SH)，关注TCL电子(01070)；三是推荐新消费以及618大促受益标的小熊电器(002959.SZ)、苏泊尔(002032.SZ)等。

风险提示

政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。